J9九游会登录入口首页

　　（来源：中信证券研究 中信证券研究）

　　文｜扈世民  张庆焕  林睦锦

　　市场分歧背景下寻求业绩确定性的资金有望成为红利板块边际增量，目前HALO资产股息率仍具吸引力。我们测算2Q26公铁港板块占基金重仓规模比例0.14%，低配比例0.48ppt、但较1Q26环比提升0.16ppt。料典型高速公路、港口、铁路、物流板块高分红标的2026E平均股息率分别为5.0%、4.5%、3.6%、6.4%（选取7月24日收盘价），现金流稳健增长的核心HALO资产或为防守优选。从基本面来看，高速公路主要路产车流量同比进入转增区间、地缘冲突重塑背景下港口作为战略资产重要性提升、同时铁路和内贸集运估值更具性价比。

　　▍市场避险情绪发酵或推动红利配置价值边际提升，优质现金流白马标的有望获得阶段性相对超配；目前交运红利板块股息率仍具吸引力，我们测算平均较10年国债利率高出1.9~4.7ppts，同时红利整体持仓仍处低位，市场分歧背景下寻求确定性的资金有望成为红利板块边际增量。

　　近两周市场分歧加剧背景下红利板块配置价值的边际提升，2026年1月至7月24日10年国债利率下降11bps至1.7%，根据Wind一致预期及我们预测，典型高速公路、港口、铁路、航运及综合物流板块高分红标的2026E平均股息率分别为5.0%、4.5%、3.6%、6.4%，分别较7月24日10年国债利率高出3.2、2.7、1.9、4.7ppts。此外，据Wind数据及各家基金二季报，我们测算2Q26公铁港板块占基金重仓规模比例0.14%，低配比例0.46ppt、较1Q26环比提升0.15ppts。目前HALO资产股息率仍具吸引力，3Q26寻求业绩确定性的资金有望成为红利板块边际增量。

　　▍高速公路：2026年以来高速公路车流量同比进入转增区间，6月货车流量同比+1.0%；极端天气影响消退、6月PMI环增0.3ppt进入扩张区间，叠加汽车保有量蓄力中期车流成长，公路车流量有望进入修复通道。

　　据交通运输部，2026年6月高速公路货车车流量通过比+1.0%；此外7月第1/3周同增0.24%/1.14%（第二周或因部分路段极端天气影响小幅转负）；从上市公司及部分REITs公告数据看，6月中原高速通行费收入同比+2.6%，同比增速较5月提升3.9ppts，同期华夏越秀高速REIT/浙商沪杭甬REIT通行费收入同比+6.3%/+12.4%，同比增速较5月提升7.4/15.8ppts。极端天气影响逐步消退、6月PMI环增0.3ppt进入扩张区间、期待内需发力拉动增量；叠加汽车保有量蓄力中期车流成长，公路车流量有望持续修复。

　　▍港口：地缘冲突不确定性背景下，港口作为安全通道战略资产的重要性边际提升，叠加抢运&供应链重构引致新增量，现金流充沛、布局全球核心节点资产锁定业绩高确定性的港口运营商有望优先受益潜在的资金风格切换。

　　逆全球化背景下贸易脱钩、地缘博弈带来的供应链重塑背景下，锁定核心物流节点的重要性边际提升；同时中企出海带动增量，港口板块正逐步从稳定生息资产逻辑向安全通道资产演绎，HALO资产的确定性溢价有望逐步反映至估值端；同时抢运叠加结构性需求重塑或引致新增量，以2026/7/18~7/24当周为例，上海集运出口运价指数欧洲/美西/美东分别同比+51%/+168%/+138%。期待产业链景气度传导至全年利润表，现金流充沛、通过布局全球核心节点资产锁定业绩高确定性的港口运营商有望优先受益潜在的资金风格切换。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增长不及预期；关税政策超预期变化；内需修复进度慢于预期；收费公路政策落地慢于预期；高速公路车流量增长不及预期。

　　▍盈利预测、估值与评级：

　　市场避险情绪发酵背景下继续推荐红利板块配置价值，防守优选高速公路、港口及铁路行业标的。